東華科技（002140）:新型煤化工技術(shù)再獲進(jìn)展，期待更多大合同

　　一、事件概述

　　1月16日公告，公司總承包的陜西華電陜北能源化工基地的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴，實(shí)現(xiàn)了一次點(diǎn)火成功，一次投料試車成功，打通了全流程。

　　二、分析與判斷

　　煤制芳烴是"十二五"煤化工規(guī)劃7大示范板塊之一，同時(shí)被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù)，經(jīng)濟(jì)效益非常突出，有望成新型煤化工后起之秀

　　芳烴主要包括苯、甲苯、二甲苯，近幾年我國(guó)進(jìn)口量超過(guò)1000萬(wàn)噸，缺口很大。以二甲苯為例，2012年我國(guó)進(jìn)口量620萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度約45%�，F(xiàn)代煤化工"十二五"規(guī)劃明確將煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等列為7大示范項(xiàng)目板塊。同時(shí)也被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù)，有望成為新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烴規(guī)劃產(chǎn)能已超過(guò)500萬(wàn)噸/年。煤制芳烴技術(shù)不僅降低我國(guó)石油對(duì)外依存度，還可以消化過(guò)剩的甲醇，成本優(yōu)勢(shì)明顯。實(shí)踐中約3噸甲醇就可以生產(chǎn)1噸BTX，按照現(xiàn)在出廠價(jià)格（甲醇2200元/噸、二甲苯10000元/噸）計(jì)算，毛利率空間達(dá)50%。

　　公司承建項(xiàng)目是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用"FMTA"技術(shù)，成功產(chǎn)出芳烴試車成功，盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī)，后續(xù)大合同非常值得期待

　　公司該套中試裝置系萬(wàn)噸級(jí)甲醇制芳烴工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目，是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用了清華大學(xué)自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術(shù)（FMTA），公司承擔(dān)工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目的總承包工作。該項(xiàng)目率先試車成功、打通全流程，公司盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī)，作為該試驗(yàn)項(xiàng)目的承包商，有效積累了FMTA項(xiàng)目的工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)大合同非常值得期待。目前國(guó)內(nèi)中科院山西煤化所和賽鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烴技術(shù)和清華大學(xué)的循環(huán)流化床甲醇制芳烴技術(shù)（FMTA）都在積極推進(jìn)工業(yè)化示范，但顯然FMTA拔得頭籌，有望率先工業(yè)化，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前大唐國(guó)際多倫甲醇制芳烴、陜西華電榆橫甲醇制芳烴都采用FMTA技術(shù)，其中此次成功試車的陜西華電榆橫項(xiàng)目規(guī)劃投資280億，東華科技將成為最大受益者。

　　煤制乙二醇項(xiàng)目也產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇，2013年將步入現(xiàn)代煤化工合同爆發(fā)期

　　據(jù)公開資料，公司承接的新疆天業(yè)（600075）集團(tuán)BDO-EG項(xiàng)目的年產(chǎn)25萬(wàn)噸/一期5萬(wàn)噸乙二醇，已于近日一次性成功生產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇。公司在現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)十分明顯，將充分受益即將到來(lái)的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目集中審批，13年合同爆發(fā)可期。

　　三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%、35%、31%，EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元。維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30-35元。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目審批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券王小勇，神愛(ài)前）

　　東華科技（002140）:新型煤化工技術(shù)再獲進(jìn)展，期待更多大合同

　　一、事件概述

　　1月16日公告，公司總承包的陜西華電陜北能源化工基地的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴，實(shí)現(xiàn)了一次點(diǎn)火成功，一次投料試車成功，打通了全流程。

　　二、分析與判斷

　　煤制芳烴是"十二五"煤化工規(guī)劃7大示范板塊之一，同時(shí)被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù)，經(jīng)濟(jì)效益非常突出，有望成新型煤化工后起之秀

　　芳烴主要包括苯、甲苯、二甲苯，近幾年我國(guó)進(jìn)口量超過(guò)1000萬(wàn)噸，缺口很大。以二甲苯為例，2012年我國(guó)進(jìn)口量620萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度約45%�，F(xiàn)代煤化工"十二五"規(guī)劃明確將煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等列為7大示范項(xiàng)目板塊。同時(shí)也被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù)，有望成為新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烴規(guī)劃產(chǎn)能已超過(guò)500萬(wàn)噸/年。煤制芳烴技術(shù)不僅降低我國(guó)石油對(duì)外依存度，還可以消化過(guò)剩的甲醇，成本優(yōu)勢(shì)明顯。實(shí)踐中約3噸甲醇就可以生產(chǎn)1噸BTX，按照現(xiàn)在出廠價(jià)格（甲醇2200元/噸、二甲苯10000元/噸）計(jì)算，毛利率空間達(dá)50%。

　　公司承建項(xiàng)目是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用"FMTA"技術(shù)，成功產(chǎn)出芳烴試車成功，盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī)，后續(xù)大合同非常值得期待

　　公司該套中試裝置系萬(wàn)噸級(jí)甲醇制芳烴工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目，是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用了清華大學(xué)自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術(shù)（FMTA），公司承擔(dān)工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目的總承包工作。該項(xiàng)目率先試車成功、打通全流程，公司盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī)，作為該試驗(yàn)項(xiàng)目的承包商，有效積累了FMTA項(xiàng)目的工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)大合同非常值得期待。目前國(guó)內(nèi)中科院山西煤化所和賽鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烴技術(shù)和清華大學(xué)的循環(huán)流化床甲醇制芳烴技術(shù)（FMTA）都在積極推進(jìn)工業(yè)化示范，但顯然FMTA拔得頭籌，有望率先工業(yè)化，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前大唐國(guó)際多倫甲醇制芳烴、陜西華電榆橫甲醇制芳烴都采用FMTA技術(shù)，其中此次成功試車的陜西華電榆橫項(xiàng)目規(guī)劃投資280億，東華科技將成為最大受益者。

　　煤制乙二醇項(xiàng)目也產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇，2013年將步入現(xiàn)代煤化工合同爆發(fā)期

　　據(jù)公開資料，公司承接的新疆天業(yè)（600075）集團(tuán)BDO-EG項(xiàng)目的年產(chǎn)25萬(wàn)噸/一期5萬(wàn)噸乙二醇，已于近日一次性成功生產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇。公司在現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)十分明顯，將充分受益即將到來(lái)的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目集中審批，13年合同爆發(fā)可期。

　　三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%、35%、31%，EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元。維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30-35元。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目審批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券王小勇，神愛(ài)前）

　　華平股份（300074）:利潤(rùn)分配預(yù)案提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

　　事件:

　　公司公布2012年度利潤(rùn)分配預(yù)案:以公司總股本1億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元人民幣（含稅）；同時(shí)進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股，共計(jì)轉(zhuǎn)增1.2億股，轉(zhuǎn)增后公司總股本將增加至2.2億股。

　　觀點(diǎn):

　　1.增加注冊(cè)資本，提升在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司的注冊(cè)資本為1億元人民幣，公司在參與多個(gè)地區(qū)城市監(jiān)控與報(bào)警項(xiàng)目投標(biāo)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的注冊(cè)資本往往高于本公司，而且注冊(cè)資本經(jīng)常被作為綜合評(píng)分的重要因素之一。這些監(jiān)控項(xiàng)目的規(guī)模動(dòng)輒過(guò)億，地方政府非常重視承建單位的實(shí)力，對(duì)注冊(cè)資本也提出了較高的要求。通過(guò)本次利潤(rùn)分配將增加公司的注冊(cè)資本，提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司未來(lái)的發(fā)展。

　　2.著力行業(yè)解決方案發(fā)展，2012年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　公司以視頻會(huì)議、應(yīng)急指揮的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，在行業(yè)拓展方面繼續(xù)實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，公司為武警消防系統(tǒng)定制的綜合圖像集成系統(tǒng)，用于在全國(guó)范圍內(nèi)的視頻資源的聯(lián)網(wǎng)和調(diào)用，該系統(tǒng)總規(guī)模在4億元左右，我們預(yù)計(jì)今年確認(rèn)1億元左右，剩余約2.3億將會(huì)在2013年確認(rèn)。另外，公司在政府、電信、金融、能源等領(lǐng)域也在進(jìn)行持續(xù)的拓展，不斷提升細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率。

　　3.憑借傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入平安城市建設(shè)，未來(lái)增長(zhǎng)有保障。

　　公司在監(jiān)控平臺(tái)融合、智能視頻分析、數(shù)據(jù)交換等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司進(jìn)入平安城市建設(shè)領(lǐng)域。銅仁是公司在平安城市建設(shè)中的第一個(gè)訂單，項(xiàng)目規(guī)模在1.4個(gè)億。公司同時(shí)在合肥、蘭州、河北、四川等地持續(xù)推進(jìn)類似的平安城市建設(shè)模式。按照公司現(xiàn)有的資金情況，每個(gè)項(xiàng)目墊付資金6000萬(wàn)左右，公司完全可以支持約10億規(guī)模的BOT項(xiàng)目。銅仁項(xiàng)目二期公司也有承接的優(yōu)先權(quán)，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高。

　　結(jié)論:

　　公司通過(guò)本次利潤(rùn)分配將增加注冊(cè)資本，提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司在行業(yè)解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望保持快速增長(zhǎng)；在平安城市領(lǐng)域，通過(guò)有效的復(fù)制銅仁模式也將實(shí)現(xiàn)收入的跨越式發(fā)展，成功轉(zhuǎn)型為我國(guó)智慧城市領(lǐng)域高清多媒體綜合解決方案提供商。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為0.80元、1.16元和1.56元，對(duì)應(yīng)的PE為38倍、26倍和19倍，給予公司2013年30倍PE估值，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元，首次給予"推薦"投資評(píng)級(jí)。（東興證券郭琪 ）

　　顧地科技（002694）:江山未定，智者先行

　　天時(shí):年均2000億的市場(chǎng)規(guī)模。塑料管道廣泛應(yīng)用于市政給排水、建筑給排水、農(nóng)用飲水和農(nóng)田灌溉等諸多領(lǐng)域。隨著新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的有效推進(jìn)，未來(lái)每年的市場(chǎng)需求有望突破2000億元，我們預(yù)計(jì)"十二五"期間塑料管道的CAGR為11.6%，供求關(guān)系維持緊平衡。目前我國(guó)塑料管道的龍頭企業(yè)銷售收入也不足100億元，新一輪的市場(chǎng)劃分才剛剛拉開帷幕。

　　地利:坐擁華中、西南兩大核心區(qū)域。公司在全國(guó)的產(chǎn)能布局初具雛形，現(xiàn)擁有湖北鄂州、重慶、廣東佛山、北京、河北邯鄲、河南商丘、安徽馬鞍山和甘肅蘭州等8個(gè)生產(chǎn)基地。營(yíng)銷渠道的建設(shè)在公司上市后也獲得了快速發(fā)展，僅僅過(guò)去1年的時(shí)間，公司在全國(guó)的經(jīng)銷商已經(jīng)從600多家增加到1000余家。從區(qū)域城鎮(zhèn)化率的提升空間來(lái)看，未來(lái)華中、西南和西北地區(qū)受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的程度更大，塑料管道的需求增速也將領(lǐng)先于其他地區(qū)。而目前公司的兩大核心基地湖北和重慶所重點(diǎn)覆蓋的正是華中和西南市場(chǎng)。

　　人和:完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的企業(yè)內(nèi)部控制。"顧地"品牌創(chuàng)始于1979年，迄今已有30余年的發(fā)展歷史。實(shí)際控制人林氏家族合計(jì)持有公司41%的股份，在董事會(huì)占有3個(gè)席位（共9席），未直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。公司高級(jí)管理人員也有相應(yīng)比例的持股。在公司的發(fā)展進(jìn)程中，經(jīng)歷了異地?cái)U(kuò)張、二代接班和成功上市等一系列的標(biāo)志性事件。完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的企業(yè)內(nèi)部控制將是支撐公司未來(lái)發(fā)展的重要基石。

　　成長(zhǎng)性:公司到2017年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50億元，2013-2017年CAGR達(dá)到26%。新型城鎮(zhèn)化將有力推動(dòng)中西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資建設(shè)，假設(shè)未來(lái)5年華中和西南地區(qū)固定資產(chǎn)投資年均增速為20%，那么到2017年兩個(gè)地區(qū)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)到2011年華東地區(qū)的水平。比照華東地區(qū)龍頭企業(yè)的塑料管道銷售規(guī)模，我們認(rèn)為公司到2017年有望在上述兩個(gè)區(qū)域合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入30億元，同時(shí)保守假設(shè)公司在其他地區(qū)合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入20億元，那么公司到2017年?duì)I業(yè)收入將突破50億元，未來(lái)5年CAGR為26%。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.20元和1.71元。根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研了解的情況，公司募投項(xiàng)目進(jìn)展良好，其中重慶基地于2012年12月份已開始少量試生產(chǎn)，湖北鄂州的新基地也將于2013年下半年如期投入生產(chǎn)，公司8個(gè)生產(chǎn)基地合計(jì)擁有土地儲(chǔ)備超過(guò)2500畝，未來(lái)數(shù)年公司產(chǎn)能擴(kuò)張均不存在瓶頸。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，未來(lái)公司抵御原材料價(jià)格波動(dòng)及產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，我們假設(shè)公司2012-2014年的產(chǎn)能增速分別為42%、31%和26%，綜合毛利率分別為21.7%、21.7%和21.4%（產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整滯后且略小于原材料價(jià)格的波動(dòng)），則公司2012-2014年的EPS分別為0.88元、1.20元和1.71元。

　　評(píng)級(jí)與估值建議:首次給予公司"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元。目前A股市場(chǎng)可比塑料管道上市公司的平均PE為16.02X，我們認(rèn)為公司較為清晰的成長(zhǎng)路徑與健全的治理結(jié)構(gòu)可以享有一定的估值溢價(jià)，給予公司2013年20X的PE，則對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格24元，首次給予公司"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1）城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資和水利投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券林喬松）

　　徐工機(jī)械（000425）:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，估值具備優(yōu)勢(shì)

　　1、行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

　　公司主營(yíng)工程起重機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、消防機(jī)械及其它工程機(jī)械、核心零部件的開發(fā)、制造和銷售，其中，汽車起重機(jī)、壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、平地機(jī)、登高平臺(tái)消防車、隨車起重機(jī)、銑刨機(jī)、挖掘裝載機(jī)、橋梁檢測(cè)車等工程機(jī)械主機(jī)和油缸等零部件產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第1位；履帶起重機(jī)市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第2位，混凝土泵車市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第3位。

　　2、工程機(jī)械下游需求短期存在不利因素，中長(zhǎng)期仍有增長(zhǎng)空間

　　近兩年，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控及信貸緊縮政策，工程機(jī)械的下游需求受到一定制約。但是，由于城鎮(zhèn)化已被確定為未來(lái)十年我國(guó)的主要發(fā)展戰(zhàn)略，再加上各種區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、水利設(shè)施以及鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍處于高峰期，中長(zhǎng)期而言，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的需求仍有較大增長(zhǎng)空間。

　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。龍頭公司有望最終勝出

　　近十年來(lái)，由于我國(guó)工程機(jī)械經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，再加上下游需求短期放緩，部分工程機(jī)械產(chǎn)品已出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)整合將成為必然。在這種背景下，徐工機(jī)械等具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭公司有望最終勝出。

　　4、依靠強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力，面向國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)，打造世界級(jí)優(yōu)秀企業(yè)

　　公司憑借在行業(yè)內(nèi)的多年積淀，注重技術(shù)研發(fā)，形成了一大批全新核心技術(shù)和自主專利。公司最新研發(fā)的1200噸全地面起重機(jī)、2000噸履帶起重機(jī)、12噸裝載機(jī)、第四代全智能筑路機(jī)械等一系列"三高一大"產(chǎn)品，形成了批量制造和銷售，一些重大突破打破了國(guó)外企業(yè)的壟斷，被科技部納入863計(jì)劃項(xiàng)目的3600噸履帶起重機(jī)已與中石化簽訂銷售合同，將形成中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)最具代表性的新的技術(shù)制高點(diǎn)。

　　未來(lái)幾年，公司將面向國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)，進(jìn)一步提高研發(fā)、制造、營(yíng)銷、采購(gòu)、服務(wù)等價(jià)值鏈的管理能力，努力打造世界級(jí)優(yōu)秀企業(yè)。

　　5、估值較低，給予"增持"評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)，2012-2014年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318億元、361億元和410億元，分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.31元、1.53元和1.78元，截止1月17日收盤，公司股價(jià)為11.75元，對(duì)應(yīng)其2012-2014年每股收益的動(dòng)態(tài)PE分別為9倍、8倍和7倍。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒�(wěn)，但估值具備一定優(yōu)勢(shì)，給予"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn):

　　1、房地產(chǎn)調(diào)控力度進(jìn)一步加大導(dǎo)致下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（聯(lián)訊證券黃平）

　　光線傳媒（300251）:《泰