評(píng)價(jià)任何一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),當(dāng)然首先要看該企業(yè)的利潤(rùn)是否在增長(zhǎng),與全行業(yè)平均增速的對(duì)比也是應(yīng)該關(guān)心的指標(biāo),當(dāng)然獲取增長(zhǎng)付出的代價(jià)更是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的最好體現(xiàn),那么作為投資者該如何衡量資產(chǎn)管理人的業(yè)績(jī)呢？

　　衡量基金經(jīng)理完成或未完成的工作要有一個(gè)理性和堅(jiān)定的標(biāo)準(zhǔn)。那就是一定要為投資者創(chuàng)造出高于市場(chǎng)平均水平的投資業(yè)績(jī),即跑贏指數(shù)。

　　雖然資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)還有其他標(biāo)準(zhǔn),比如作為資產(chǎn)管理方的投資業(yè)績(jī)與客戶(hù)自己的業(yè)績(jī)?nèi)ケ容^。這種標(biāo)準(zhǔn)在很多客戶(hù)心里有一定的認(rèn)可度,因?yàn)楫?dāng)初選擇專(zhuān)業(yè)投資人為客戶(hù)管理財(cái)富的初衷就是首先要超過(guò)自己,當(dāng)然一個(gè)前提是作為投資者也要在合作期間自行投資決策和執(zhí)行,而不是拿過(guò)去的歷史業(yè)績(jī)?nèi)ヅc未來(lái)的業(yè)績(jī)作對(duì)比。而一般情況下,最終的結(jié)果往往是專(zhuān)業(yè)人士勝出。所以,這種衡量標(biāo)準(zhǔn)看似有道理,但隨著投資者的成熟和證券市場(chǎng)的發(fā)展,長(zhǎng)期來(lái)看并不能站住腳,因?yàn)檫@僅僅是專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)存在于投資市場(chǎng)的最基本條件。

　　當(dāng)然,也有很多的投資者由于更加擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)和厭惡虧損,他們希望在反復(fù)無(wú)常、變化多端的市場(chǎng)下每年都能取得絕對(duì)正收益。在2008年的這種單邊下跌狀況下,能取得正收益的最簡(jiǎn)單的方法不是持有任何股票等波動(dòng)性大的資產(chǎn),而是買(mǎi)入債券或存入銀行吃利息就可以輕松達(dá)到毫發(fā)無(wú)損,但是這種操作手法的結(jié)果必然會(huì)在接下來(lái)的2009年里甚至是大牛市中大幅跑輸指數(shù),投資業(yè)績(jī)很可能在排行榜墊底。所以,追求絕對(duì)正回報(bào),以此為業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)可能只有在市場(chǎng)下跌的年度內(nèi)才有說(shuō)服力,而在市場(chǎng)上漲的年份里,并不能充分衡量資產(chǎn)管理人的工作表現(xiàn)。這就好比古代田忌賽馬的故事,田忌通過(guò)調(diào)換賽馬的等級(jí)與齊威王的馬比賽,雖然最終贏得了比賽,但并不能得出田忌的馬就比齊威王的馬出色的結(jié)論。

　　我認(rèn)為,將上證指數(shù)作為資產(chǎn)管理人的比較基準(zhǔn)是一個(gè)合適的選擇,因?yàn)橥顿Y者持有某一指數(shù)基金幾乎不費(fèi)什么代價(jià)就能趕上投資管理人的業(yè)績(jī)。那么,客戶(hù)有什么理由為那些僅僅創(chuàng)造同樣績(jī)效的基金經(jīng)理而付費(fèi)呢？當(dāng)然時(shí)間因素似乎更加重要,因?yàn)樵賰?yōu)秀的投資管理人也不能在任何階段都戰(zhàn)勝市場(chǎng),而投資本身更像1萬(wàn)米的長(zhǎng)跑,每100米的第一名往往不是最終的冠軍,投資者應(yīng)該追求的是資產(chǎn)長(zhǎng)期的復(fù)合增長(zhǎng),而不是其中某個(gè)階段的賬面資產(chǎn)變化。如果只拿半年甚至更短的時(shí)間去評(píng)價(jià)資產(chǎn)管理人的業(yè)績(jī),那么本質(zhì)上是在做“賭馬”似的撞大運(yùn),肯定是一段時(shí)間好,一段時(shí)間壞。當(dāng)然一年的時(shí)間看起來(lái)有其合理性,但是實(shí)際上,在一段更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的業(yè)績(jī)才是比較好的考驗(yàn)。

　　我們應(yīng)該注意到,如果選用上證指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn),很多基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)看起來(lái)很不錯(cuò),有的連續(xù)幾年跑贏指數(shù),不過(guò)需要提醒各位的是,歷史業(yè)績(jī)并不一定能代表未來(lái)預(yù)期收益。投資者的收益主要來(lái)自于被投資企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)和估值變化兩部分（分紅收益較少不在討論之列）。在過(guò)去的三年中,中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了兩次接近1倍的上漲和一次65%的大幅下跌,即使幸運(yùn)地賺到了這兩部分的收益,但也要清楚地知道,來(lái)自估值變化的收益在這三年的投資收益中占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋戎?指望未來(lái)與過(guò)去那樣,三年完成兩輪大的牛熊變化是不太現(xiàn)實(shí)的。并且,從長(zhǎng)期來(lái)看,隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟,未來(lái)市場(chǎng)估值波動(dòng)范圍慢慢會(huì)與國(guó)際市場(chǎng)接軌,這為未來(lái)創(chuàng)造超額收益的條件也隨之大幅減少,這一令人不愉快的趨勢(shì)很有可能會(huì)持續(xù)下去。但可以肯定的是,資本市場(chǎng)的牛熊自身規(guī)律是不會(huì)被打破的,市場(chǎng)先生未來(lái)依然將不斷的犯錯(cuò),只不過(guò)錯(cuò)誤的幅度可能會(huì)小些,周期可能會(huì)長(zhǎng)些,因此要利用市場(chǎng)先生的錯(cuò)誤,長(zhǎng)期戰(zhàn)勝它。