事件：

    　　2019 年11 月16 日，央行發(fā)布2019 年第三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》。

    　　投資要點：

    　　新增貸款定價環(huán)比走低。2019 年三季度貸款加權利率5.62%，環(huán)比下降4BP。其中，一般貸款利率環(huán)比走高2BP 至5.96%，同比下降30BP；個人住房貸款利率環(huán)比上升2BP 至5.55%，同比下降17BP；票據融資利率環(huán)比下降31BP 至3.33%。我們預計貸款定價整體走低預計受需求疲弱因素影響更大。

    　　中小銀行的新增貸款同比少增287 億元。而大型銀行和小型農村金融機構同比多增6076 億元和947 億元。中小銀行同比少增，預計受此前信用風險事件的影響。參考同期同業(yè)存單的發(fā)行情況看，中小銀行同業(yè)存單的發(fā)行成功率仍不高。

    　　實體融資成本下行緩慢，也受到銀行負債端成本居高不下以及部分中小銀行資產負債表的調整等因素制約。近期央行兩次調整市場利率。第一次是11 月5 日，央行續(xù)作4000 億一年期MLF，中標利率從此前的3.30%下調5BP 至3.25%，這是2016 年以來第一次調降。第二次是11 月18 日，央行進行了1800 億元7 天逆回購，同時下調了7 天逆回購利率5BP 至2.5%。雖然負債端成本以及貸款供給角度看，對貸款利率下行仍然有一定的制約。但是需求端持續(xù)疲軟較難改變的預期下，貸款利率仍會繼續(xù)下行。

    　　投資策略：無論是結構性存款的進一步規(guī)范，還是央行調整市場利率，目的是降低銀行負債端的成本。但是銀行間的存款競爭加劇的背景下，此前存款保持競爭優(yōu)勢的銀行仍是相對受益。從上市銀行存款占負債的比例數(shù)據看，國有大行和農商行存款的優(yōu)勢更加明顯。考慮到目前撥備仍處于高位，且銀行板塊整體估值不高，基本隱含了對經濟前景、資產質量的悲觀預期。市場整體風險偏好保持低位，銀行板塊的業(yè)績確定性優(yōu)勢以及部分個股較高的股息率有助于板塊估值的穩(wěn)定，以及保持行業(yè)間的相對優(yōu)勢。

    　　風險因素：經濟下滑超預期引發(fā)不良大幅增加。