在此前的報告中，我們構建了國泰君安經濟動能領先指數(shù)和行業(yè)景氣度指數(shù)。我們進行月度更新。

    在總量層面，我們經濟動能領先指數(shù)分為“長期”、“短期指數(shù)”及新經濟指數(shù)。

    　　(1)長期領先指數(shù)由領先性更強的指標構成，包括房地產銷售、汽車銷量、水泥產量、挖掘機產量、M2、長短期利率差，約領先工業(yè)增加值增速4 個月；短期領先指數(shù)成分指標主要涵蓋工業(yè)品產量增速，約領先工業(yè)增加值增速2 個月。

    　　(2)新經濟指數(shù)的成分指標包括相關新經濟產品產量、價格、生產和投資情況及進口情況。

    　　(3)當前，長期領先指數(shù)在底部徘徊，短期領先指數(shù)拐頭向下延續(xù)，指向2019 年四季度至2020 年一季度工業(yè)生產仍承壓。另外，新經濟指數(shù)也繼續(xù)向下，指向新經濟動能整體也未改善。

    在行業(yè)層面，我們構造了各個行業(yè)的景氣度指數(shù)，該指數(shù)領先于庫存周期，與營業(yè)收入趨勢一致但拐點更加明確。當前整體工業(yè)體系景氣度偏低，但存在結構性差異，從投入產出表出發(fā)，可以總結為6個鏈條：

    　　(1)與2019 年年初相比景氣度改善的有：基建相關鏈條(包括黑色、有色系)、通脹相關鏈條(包括酒、飲料等制造業(yè))及產業(yè)升級鏈條(電氣機械、儀器儀表)。

    　　(2)與2019 年年初相比景氣度惡化的有：汽車相關鏈條(汽車、橡膠類)、出口導向低技術鏈條(家具類、紡織業(yè)、化學纖維、化學原料)、出口導向高技術鏈條(計算機/光學設備類、通用設備、金屬制品)。

    當前，確實開啟了結構性補庫存：基建相關的部分行業(yè)及產業(yè)升級相關的儀器儀表和電氣機械類庫存回暖。但這些行業(yè)整體僅占工業(yè)庫存的15%。

    　　后續(xù)，隨著基建發(fā)力，相關行業(yè)或開啟全面補庫存；另外，在汽車消費政策推動下，汽車銷售有望改善，帶動景氣度回升和庫存回補。其他行業(yè)補庫存何時開啟，還有待觀察。