高華證券研究報告：煙臺萬華-600309-毛利持續(xù)擴張,多重政策利好,上調(diào)評級至強力買入：建議理由 我們將煙臺萬華評級從中性上調(diào)至強力買入，12個月目標價為人民幣20.37元，潛 在上行空間38.5%。主要理由：（1）今年國內(nèi)MDI市場保持偏緊狀態(tài)，價格持續(xù) 走高，超出我們前期預測；國際油價下挫帶動MDI主要原料苯、苯胺價格下滑， 公司產(chǎn)品毛利率高于預期，且毛利率仍在擴張。（2）雖然宏觀經(jīng)濟整體低迷，國 際 MDI廠商降低出貨量，但得益于多年培育的良好客戶關系，煙臺萬華今年來保 持滿負荷生產(chǎn)，限量供貨，產(chǎn)銷順暢。（3）寧波基地產(chǎn)能擴張順利，煙臺八角新 基地按計劃建設，奠定中長期成長 。(4)家電刺激政策出臺，汽車刺激政策近期將 出臺，利于MDI需求增長。建筑外墻保溫防火標準初步明了，十萬噸級MDI消費 市場臨近爆發(fā)。 推動因素 公司股價主要驅(qū)動因素：（1）當前華東聚合 MDI為 17,600－18,000元/噸，較 去年 11月低點上漲約39%；純 MDI為 21,000－22,000元/噸，較去年 11月低 點上漲 28%。目前市場 MDI貨源緊張，6月價格有望進一步走強。（2）MDI主 要原料苯、苯胺將滯后國際油價繼續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示 MDI—苯胺價差已較 2011年 11月大幅回升。根據(jù)測算，在目前價差下，聚合 MDI毛利率達到 35%；純 MDI 毛利率達到 42%的高水平（3）家電、汽車消費刺激政策，建筑外墻防火政策將推 動MDI消費，提升公司盈利和估值水平。 估值 我們延用針對個股的 P/B vs. ROE方法進行估值，根據(jù) 4.6X的市凈率和 2012E- 2013E 32.1%的 ROE水平，目標價從 16.35元（基于 4.28倍的市凈率和 30.1% 的 ROE水平）上調(diào)至 20.37元。上調(diào)公司評級至強力買入，目標價針對目前股 價有 38.5%上行空間。 主要風險 下游需求恢復低于預期，原材料價格上漲超預期......