業(yè)績(jī)回顧

 

    　　2022 年一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期

 

    　　首旅酒店概念股公布1Q22 業(yè)績(jī)：1Q22 公司實(shí)現(xiàn)收入12.12 億元，同比-4.64%；歸母凈虧損2.32 億元（1Q21 虧損1.82 億元），扣非歸母凈虧損2.59 億元（1Q21 虧損1.90 億元），業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：1）1Q22 全部酒店整體RevPAR 恢復(fù)至2019 年同期的61%左右（4Q21：71%，3Q21：71%），整體ADR 較1Q19 下滑7.6%，OCC 較1Q19 下滑26.1ppt；同店RevPAR 恢復(fù)至1Q21 的89.5%，恢復(fù)至1Q19 的58%。

 

    　　2）1Q22 公司新開(kāi)店190 家，凈開(kāi)店77 家，截至1Q22 末酒店數(shù)量達(dá)5,993 家，儲(chǔ)備門(mén)店達(dá)1,827 家。

 

    　　發(fā)展趨勢(shì)

 

    　　疫情影響4 月RevPAR 恢復(fù)，開(kāi)店計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。1Q22 如家RevPAR 恢復(fù)到19 年同期的65%（1-3 月：65%、70%、61%），領(lǐng)先于行業(yè)整體恢復(fù)（1-3 月：56%、62%、45%）。4 月后受到全國(guó)各地疫情反復(fù)影響，行業(yè)4.17-4.23 周度RevPAR 僅恢復(fù)至44%，如家4 月RevPAR 恢復(fù)亦下滑至19 年同期的55%，我們認(rèn)為短期疫情仍存在不確定性。開(kāi)店方面，公司1Q22 新開(kāi)190 家，領(lǐng)先于1Q21 新開(kāi)門(mén)店數(shù)量（184 家），同時(shí)儲(chǔ)備門(mén)店由4Q21 的1,791 家提升至1Q22 的1,827 家，公司今年新開(kāi)店仍有望維持在1,800-2,000 家，我們建議持續(xù)關(guān)注公司的后續(xù)開(kāi)店進(jìn)展。

 

    　　輕管理模式發(fā)力下沉、小房量市場(chǎng)，關(guān)注后續(xù)開(kāi)店與經(jīng)營(yíng)情況。1Q22 輕管理模式酒店平均房間數(shù)達(dá)47 間（4Q21：48，3Q21：50），季度環(huán)比單個(gè)酒店房量持續(xù)下降，體現(xiàn)出輕管理向下沉、小房量市場(chǎng)持續(xù)滲透的趨勢(shì)。在疫情反復(fù)的大背景下，近兩年單體小房量酒店經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，20 年酒店整體供給出清，規(guī)模較19 年減少5.9 萬(wàn)家，其中70 間以下房量酒店減少5.2萬(wàn)家，占比88%。公司通過(guò)強(qiáng)化1）專(zhuān)業(yè)能力：產(chǎn)品、服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)賦能中小酒店；2）數(shù)字化能力：技術(shù)聚合中小酒店龍頭股；3）落地能力：及時(shí)反饋顧客需求、酒店運(yùn)營(yíng)結(jié)果，迅速做出管理判斷和調(diào)整，不斷挖掘下沉、小房量酒店加盟商的切實(shí)需求，提升輕管理模式賦能中小酒店的能力。我們認(rèn)為輕管理模式是公司對(duì)解決“小房量酒店連鎖難”的行業(yè)痛點(diǎn)的創(chuàng)新嘗試，建議持續(xù)關(guān)注輕管理模式的開(kāi)店節(jié)奏以及對(duì)中小酒店經(jīng)營(yíng)效率的提升情況。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    　　考慮到國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性，我們下調(diào)22/23 年盈利預(yù)測(cè)123%/20%至-0.7/9.2 億元，考慮到公司持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張以及疫情恢復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，我們維持目標(biāo)價(jià)26 元，對(duì)應(yīng)32x 2023e P/E 和10.5%的上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)29x 2023e P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　疫情的負(fù)面影響超預(yù)期；公司龍頭股拓店慢于預(yù)期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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