投資建議

 

    零售概念股發(fā)展的本質，是對“人貨場”的不斷解構與重構，其中渠道作為連接產品和消費者的“場”，“成本、效率、體驗”是決定不同渠道發(fā)展前景的關鍵。伴隨消費者購買習慣的變遷和“人貨場”三要素的變化，不同零售渠道的發(fā)展前景正逐步分化，可謂是千帆過盡，大浪淘沙龍頭股。本篇報告我們希望通過復盤家電零售渠道的過去四十多年發(fā)展演變歷史，找出渠道迭代興衰的經驗和規(guī)律，對我們研究消費行業(yè)及渠道具有積極的借鑒意義。

 

    理由

 

    回顧歷史，我們結合家電行業(yè)供需、頭部家電零售企業(yè)變化、競爭格局等維度，可將我國家電零售渠道的發(fā)展演變歷程大體分為四個階段：

 

    ①專賣萌芽期（1981-1998 年）：伴隨改革開放，家電銷售環(huán)節(jié)由國營模式逐步向代理模式更迭，行業(yè)快速發(fā)展促使蘇寧、國美、永樂等區(qū)域性民營家電專業(yè)連鎖萌芽；②連鎖擴張期（1999-2008 年）：家電連鎖渠道全國化快速擴張，在居民增收、廠商擴產等時代背景下，蘇寧主內生、國美重外延，蘇寧國美雙寡頭格局于2008 年前后形成；③電商變革期（2009-2015 年）：

 

    京東等融資助力、物流為基、服務賦能強勢破局，蘇寧、國美初探線上業(yè)務但收效一般。2015 年蘇寧與阿里交叉持股，初步完成線上化轉型；國美幾經波折重提全渠道戰(zhàn)略；④全渠道融合期（2016 年至今）：新零售階段，蘇寧主打“智慧零售”，國美布局“家·生活”，京東多品類、全渠道漸入佳境；格局演變上，蘇寧國美面臨經營壓力，京東升至家電全渠道榜首。

 

    我們從渠道商、消費者、企業(yè)戰(zhàn)略三個維度進行總結復盤，形成以下啟示錄：

 

    渠道商：精耕“人貨場”，完善價值鏈。從品類來看，零售商需布局景氣賽道，緊抓品類貝塔；從與品牌商的關系來看，渠道商需在博弈中深化供應鏈建設，鎖定優(yōu)質品牌資源，加強阿爾法優(yōu)勢；從趨勢判斷來看，及時跟蹤渠道變革、明晰方向、抓住流量演變趨勢是關鍵。

 

    消費者：價值至上，“消費需求”內涵不斷延伸。我們認為追求性價比是消費者的固有需求，零售商需持續(xù)降本提效讓利；隨著產品消費升級，服務體驗愈發(fā)重要，完善配套服務可提供價值增值、構筑差異化競爭優(yōu)勢。

 

    企業(yè)戰(zhàn)略：內生外延雙輪驅動，擁有穩(wěn)定且強大的核心業(yè)務基本盤是前提。復盤家電零售商龍頭股渠道的興衰歷史，我們認為內生增長或者外延收購的戰(zhàn)略本身并無優(yōu)劣之分，關鍵是企業(yè)是否擁有穩(wěn)定且強大的核心業(yè)務基本盤。

 

    企業(yè)龍頭股外延擴張應充分考慮自身發(fā)展階段，且建立在業(yè)務協(xié)同、戰(zhàn)略適配基礎之上，實現(xiàn)可持續(xù)高質量發(fā)展，不可盲目追逐風口或一味做大規(guī)模。

 

    盈利預測與估值

 

    推薦全渠道、多業(yè)務布局的電商龍頭阿里巴巴、京東（互聯(lián)網組覆蓋）。

 

    風險

 

    疫情反復風險，宏觀經濟疲軟，政策監(jiān)管風險，競爭加劇風險。

 

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