投資要點：7 月墊款同比增速為負，我們認為這意味著企業(yè)部門信用違約情況大為緩解。大型銀行龍頭股同業(yè)負債交易活躍度同比提升，個人中長期經(jīng)營性貸款率先回暖，我們繼續(xù)看好行業(yè)長期基本面。

 

    　　各項墊款同比增速22 年以來首次轉(zhuǎn)負，企業(yè)貸款信用風險持續(xù)下降。各項墊款反映銀行龍頭股承兌匯票等承諾擔保類表外業(yè)務(wù)的違約情況，金融機構(gòu)信貸收支表中各項墊款同比增速自年初以來持續(xù)回落，7 月更是降低到-0.33%；而7 月企業(yè)貸款整體增長了12.69%，增速高于年內(nèi)大多數(shù)月份，僅略低于6 月企業(yè)貸款同比增速。我們認為各項墊款同比負增表明企業(yè)貸款信用風險明顯下降。

 

    　　信貸收支結(jié)構(gòu)變化使貸款同比增速與M2 同比增速出現(xiàn)倒掛。7 月貸款增速低于M2 增速，我們認為是貸款概念股增速不及債券及非標業(yè)務(wù)、負債端主要依賴存款拉動的結(jié)果。5 月以來銀行進行債券投資的意愿增強，7 月債券投資同比增長17.57%，與6 月持平，為年內(nèi)最高。同時，股權(quán)及其他投資恢復(fù)同比正增長。而7 月金融機構(gòu)資金來源同比新增額有87%來自于存款，存款增速高于貸款增速，致使貸款增長略弱于M2。

 

    　　大型銀行積極開展同業(yè)業(yè)務(wù)補充資金來源，有利于降低負債端成本。7 月全國性大型銀行龍頭股同業(yè)負債龍頭股同比增長了46.15%，自22 年5 月以來大型銀行同業(yè)負債增速一直在40%以上，同業(yè)負債占所有資金來源的比例在3%以上。由于5 月至7 月Shibor 利率快速下行，預(yù)計大型銀行資金成本有所壓降。

 

    　　風險提示：企業(yè)盈利不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期。

 

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